【研究报告内容摘要】
事件:2020年2月20日,央行公布2020年1月份金融数据:1月份,新增社融规模5.07万亿,同比多增3883亿元。社融存量同比增长10.7%,与上月持平。新增人民币贷款3.34万亿元,同比多增1109亿元。m2同比8.4%,预期8.6%,前值8.7%;m1同比0%,增速较上月回落4.4个百分点。
社融增量缘何冲高至5万亿。2020年1月份新增社融规模5.07万亿,创单月历史新高,同比多增3883亿元。考虑到今年的春节在1月份,从24号开始就进入春节假期,1月份超5万亿的社融规模确实超市场预期。具体来看:1、lpr改革推进过程中,信贷利率将呈下行趋势的预期比较强烈,可能加剧了商业银行“早投放,早收益”的行为。此外,利率下行周期下,金融机构普遍感觉“资产荒”的压力,更加强化了商业银行信贷投放的积极性;2、对同比多增数据贡献最大的是政府类债券,主要与专项债发行的前置有关。3、非标融资中信托贷款和委托贷款也有所恢复。总体上看,即使不考虑专项债提前发行的干扰,本月社融数据依然表现较好,尤其信贷数据和非标融资都表现不弱,与“新冠”疫情爆发前经济呈现“弱复苏”的表现相一致。
信贷数据“开门红”,结构延续改善态势。1月份新增企业短期贷款7699亿元,同比多增1780亿元;新增企业中长期贷款16600亿元,同比多增2600亿元。企业信贷结构延续之前持续改善的态势。显示央行在2019年一系列的优化信贷结构的措施带来了一定的效果,另一方面也显示疫情冲击之间企业的中长期投资的意愿是在不断提升的。居民部门来看,短期贷款同比回落明显,中长期贷款同比小幅多增。
受春节错位的影响,m1数据明显回落。2019年12月末,m2同比8.7%,增速较上个月回落0.3个百分点,与2019年同期持平;m1同比0%,创历史新低,较上月大幅回落4.4个百分点,较2019年同期低0.4个百分点。m1的明显回落可能主要和今年和去年的春节错位有关。由于季节性的干扰,目前还不能断定m1的大幅回落受到企业支出意愿回落的影响。
1月份数据整体表现良好,显示受“新冠”疫情冲击之前,经济正处于弱复苏的通道中。当前疫情的形势正在朝好的方向发展,但从铁路客运量、民航客运量等交通数据以及发电耗煤量、高炉开工率等高频数据来看,当前的复工复产进度进展并不快。此次疫情尚未平息,对经济带来的短期负面影响尚无法评估。全面建成小康社会、“十三五”规划目标仍是今年必须完成的任务,预计后续政策上将会比较积极,财政政策、货币政策、产业政策等都会有相应的举措推出,同时对于资本市场的政策亦会比较友好。
总体上看,当前的基本面、政策面、资金面等多重因素均有利于利率的下行,利好于债市,操作上适当拉长久期,密切关注疫情和政策的变化,适时止盈。股票市场短期将受益于无风险利率下行、政策友好等因素表现较好,中长期延续“结构性”行情。优选结构,短期博弈热点,中长期主动拥抱新一轮核心资产。
风险提示:疫情的反复、复工复产进度低于预期、疫情对产业链的冲击超预期。

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